全球需警惕二次危机货币贬值仅是表象0风叶

全球需警惕二次危机：货币贬值仅是表象

马光远：警惕“二次危机”，不是亚洲，是全球

全球金融危机经历7年的漫长历程之后，到了真正画句号和寻找埋单者的时候了。

亚洲国家货币最近陷入了集体竞相贬值的恶性循环，其中马来西亚货币林吉特(4.4377, -0.0183, -0.41%)的表现最为引人注目，刷新了1998年亚洲金融风暴以来的新低。亚洲货币的这种集体一致贬值的逻辑，引发了外界对亚洲金融危机卷土重来的担忧。

不仅仅是货币贬值

对于这一现象，有人将之归结于人民币(6.362, 0.0000, 0.00%)汇率突然调整引发的“货币战争”。

的确，2015年8月12日人民币汇率进行历史性的调整过后，亚洲很多国家的货币应声贬值。然而，正如笔者在之前的专栏文章中指出的，人民币贬值只是人民币放弃了过去人为维持在高位的做法，而回归市场正常汇率的自然调整。但亚洲货币贬值，已经持续了很长时间，只是在人民币突然调整汇率的情况下，让亚洲各国货币的贬值步调太一致了而已。

从2014年来看，包括亚洲在内的很多国家的货币相对美元已经大幅度贬值。如果仅仅将其归结于人民币贬值引发的货币战，很有可能使得这个问题的答案偏离经济现实，从而低估问题的严重性。注意，我说的是低估了问题的严重性。

亚洲国家货币的贬值只是一个表象。2008年全球金融危机经历7年的漫长历程之后，到了真正画句号和寻找埋单者的时候了。

“二次危机”成潜在威胁

首先，从金融危机的基本逻辑看，历经7年，包括美国在内的发达经济体基本上完成了调整。而本轮危机中并没有进行真正调整的新兴市场，经历救市的廉价资本盛宴之后，不仅没有对扭曲的经济结构进行校正，反而使其更加扭曲，产能过剩，债务高企，从而走向真正的危机。

其次，从全球资本流动的逻辑看，危机爆发之初，包括美国在内的经济大国都推出了史上罕见的宽松政策，廉价的货币大量流入新兴市场，估计总规模有2万亿美金之巨。这些货币绝大多数并没有进入新兴市场的实体经济，而是流入了楼市或者资本市场，催生了这些国家的资产泡沫。而在美联储退出量宽政策的情况下，国际资本的流向开始逆转。

笔者曾多次提醒，“美元回家”成为2013年9月以来影响新兴市场的最大因素。根据国际机构的数据显示，截至2015年7月底的过去13个月里，19个最大新兴市场经济体的资本净流出总量达到9402亿美元，近乎两倍于2008-2009年金融危机时三个季度的4800亿美元净流出总量。

再者，美元升值及美联储加息的预期加速了新兴市场的不稳定。在这种预期下，新兴市场的经济陷入了停滞，投资需求下滑，出口停滞，从而引发了经济真正的下滑。从2015年一季度的情况看，新兴市场表现滑落至自2008年危机以来的最低水平。包括中国在内的，曾经承担全球经济增长50%以上份额的新兴市场，经济指标进入了全面的调整状态。

基于以上逻辑，我认为千万不要把亚洲货币集体贬值解读为一起“人民币引发的事件”。货币贬值的背后，预示着新兴市场的经济开始陷入真正的危机。新兴市场正在由全球经济领头羊的角色，转而沦为全球经济的拖累，起码到目前，这是一个大概率事件。

如果这种逻辑成立，结论则会非常令人悲观和担忧。过去7年多时间，新兴市场成为全球经济的希望所在，也成为全球贸易真正的主导者和全球大宗商品的最大需求者，新兴市场占全球经济的份额已经达到35%以上，对全球经济增长的贡献远超发达经济体。一旦这一切逆转，资金外逃，机构和投资者沽清新兴市场的资产，这种“崩盘”的走势势必引发“由新兴市场引发的全球衰退”，从而导致全球经济陷入二次危机。这是包括美国在内的大国经济的决策者必须冷静面对的现实。

来源：中外管理杂志

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